¿Qué son Los dolares futuros, una herramienta que se usó cuando ya no había dólares?

Por Florencia Donovan - LA NACION
Le permitían al BCRA anclar las expectativas de devaluación; hoy pesan sobre la inflación


La escasez de dólares en las reservas, que se reflejó a fines del año pasado en una fuerte profundización del cepo cambiario para individuos y empresas, llevó a que el Banco Central (BCRA) se valiera en 2015 de los contratos de dólar futuro para anclar las expectativas de devaluación y negar lo que la mayoría de los actores económicos descontaba: un salto del tipo de cambio.

En el país hay dos mercados en los que se operan futuros de dólar: el Rofex y el MAE. Un futuro es un contrato en el que un vendedor se compromete a vender en una fecha futura una cantidad determinada de dólares a un tipo de cambio preestablecido. En la plaza local, los contratos no entregan dólares físicos, sino que se pactan en pesos, pero ajustan por el tipo de cambio.

Generalmente, exportadores e importadores suelen comprar esos contratos para cubrirse de eventuales oscilaciones del tipo de cambio. Aunque también hay inversores que los compran como un negocio, para hacerse de una tasa de interés atractiva.

Así, ante la limitada posibilidad de vender dólares durante la gestión de Alejandro Vanoli, el BCRA se comprometía ante empresas, bancos y otros inversores a venderles futuros. Y lo hacía a un tipo de cambio sensiblemente más bajo no sólo que el que se operaba en el circuito informal (donde el dólar ya valía 15 pesos), sino también en otros mercados de futuros, como el de Nueva York.

A enero de este año, por ejemplo, ofrecía un dólar de $ 10,60 cuando en Wall Street una operación equivalente se pactaba a 15 pesos. "Son dos mercados distintos, con agentes distintos -explica Bernardo Saravia Frías, socio de Saravia Frías Abogados-, pero no deja de ser una referencia de importancia por ser única, además por ser transparente en cuanto a la formación de precios y participación de agentes."

Con el BCRA como principal vendedor, sólo en el Rofex el stock operado en futuros pasó de US$ 5000 millones en agosto del año pasado (cuando los legisladores de la oposición presentaron su denuncia en la Justicia) a US$ 15.000 millones en noviembre, cuando el Banco Central suspendió la operatoria.

El monto operado era muy superior al que habitualmente se negociaba en el mismo mercado. En todo 2014, por caso, el stock de futuros de dólar apenas había llegado a los US$ 5000 millones, mientras que dos años antes, en 2013, había sido de US$ 3000 millones.

Es normal que un banco central use los futuros como herramienta cambiaria. Sin embargo, no había sucedido antes con tal vehemencia como durante la gestión de Alejandro Vanoli ni a un tipo de cambio que el mercado percibiera tan atractivo. "Aunque la peor acusación que se le podría haber hecho al Central -dice el economista Javier Marcus- es que la mayoría de las operaciones se concentraban antes del cierre de la rueda, entre las tres menos diez y las tres de la tarde. Así sólo permitía que durante el día algunos pudieran ganar mucho dinero, sabiendo que vendían caro temprano y luego recompraban barato a última hora."

Parte de los contratos de dólar que el BCRA vendió ya vencieron, pero no todos. El 81% de su stock vence hasta el 30 de abril; le quedará un resto en mayo y sobre todo en junio. Para morigerar el impacto de los futuros en su balance y en la economía, el BCRA, ya en la gestión de Federico Sturzenegger, acordó a fin del año pasado que los bancos le revendieran todos los contratos que habían comprado para posición propia, mientras que el Rofex, amparándose en su estatuto, modificó levemente los precios a los cuales se habían pactado.

Con todo, los economistas estiman que para pagar la diferencia entre el precio al cual Vanoli vendió los futuros y el tipo de cambio actual el BCRA tendrá que emitir hasta $ 70.000 millones, casi la mitad de lo que se comprometió a emitir para financiar al Tesoro nacional en todo el año. Una inyección de pesos no deseada en un momento en el que los esfuerzos están enfocados en bajar la inflación.